【东方】京东方的事后逻辑：估值凭什么这么高？

    京东方的事后逻辑：估值凭什么这么高？

文章仅供研究参考，不构成交易建议

“国之重器”题材是当前市场资金追逐的绝对焦点。

京东方a作为a股市场的头羊，一时风头无两。

谈论该者的文章层出不穷，为何笔者仍要“参上一本”？原因大抵有4个：

一则是自己对这只票的投资过程有所反思——看好的公司为何不敢下重注？

二则就是深感当前的相关文字不抵痛痒，不将自己的研究抛出实在备感“不吐不快”。

第三，显示屏行业是1500亿美元的巨大行业，中国正在这个行业使尽全力，行业龙头必将获得超额收益——如此热门地带，再多关注也不为过。

以下行入正题，偏颇或疏漏之处，望各位朋友可以文后留言共同商榷。

京东方：只是当时已惘然

京东方a从很早便开始关注，大约是北京8.5代线开工时。

那时铺天盖地的文章讨伐它，说他是股市吸血鬼，说它是落后产能，是未建成就面临淘汰……

当时未下精力去研究，也不是专业炒股，只是朴素的感觉告诉我：北京市政府投入近百亿，副市长挂帅赌上自己的政治前程，加上中国集中力量办大事的能力，以及中国人刻苦、坚韧的毅力会有办不成的事？

结果大家现在都看到了，合肥6代线、北京8.5代线成功后，京东方一发不可收拾。

2014年最后一次大规模457亿定向增发建设3条8.5代线、1条5.5代ltps线后，京东方又于15年开始逆周期大规模投资合肥10.5代线、成都6代amoled线、绵阳6代amoled线、武汉10.5代线——仅这4条生产线总投资达1850亿元。

以其为首的国内企业一道施压之下，原lcd企业老大三星逐步放弃lcd产业。老二lg则逐步关停小尺寸lcd，并停止投资大尺寸lcd，转向oled。而台湾、日本的lcd产业，只不过是顺手打掉的小卒而已。

2016年三季度开始，京东方业绩开始真正反转，市场还是以老眼光看待它，还觉得它只不过是昙花一现，不久还会巨额再融资。

殊不知，京东方早已过了再融资建设生产线的阶段，地方政府对其趋之若鹜，产生了中国独有的“地方政府+京东方”组合投资模式。

这种模式的极致就是福州8.5代线：300亿总投资，180亿注册资本中大基金出资17亿占股9.44%、京东方出资20亿占股90.56%、余下143亿由福州城投以低息委托贷款形式提供给京东方。

大基金的年回报率才不超过1.5%，投资期长达18年，福州城投的贷款利息也极低，预计跟大基金的回报率相似。

如此低的出资额，如此低的资金成本，加上中国极致的建设速度，试问世界上谁能打过？

中国液晶面板进口额从2012年最高值503亿美元下跌到2016年318亿美元，跌回十年前，以后还会继续下跌。

台湾曾引以为傲的面板五虎”，而今只剩下群创和友达。lcd没有新增产能，无技术又无钱投入oled，只靠着折旧完毕的老lcd厂苟延残喘，消亡就在眼前。

下面说下我在二级市场对京东方的投资经历。

2016年三季度京东方业绩反转，但我到11月才入，仓位也才一成。

2017年一直不敢加仓，没做深入研究，受各种市场声音影响以为lcd价格会马上下跌，京东方利润会大幅下降。

直到9月底三季度快报出来才敢加仓，深入研究后后悔不已。

用数据透视京东方的前程

下面就具体讲讲这家公司的估值和未来市值目标。

看看京东方，此前我曾就其2018年新增产能、利润的情况分别撰文进行过阐释，再次不做赘述，只将论列出来：

2018年京东方oled业务在7月后并表，下半年营收202亿，净利润40亿。lcd部分2018年新增营收约173亿，净利润33亿。

oled成都线京东方占股100%，lcd福州线占股91%，合肥线预计明年年中回购部分股权占股70%。

保守估计，2018年共计入上市公司新增341亿营收，66亿净利润。

上述预测是建立在极为保守的基础之上：oled线7月量产，平均良率55%，lcd线明年43寸屏(福州线)平均价格下降10%，65寸屏(合肥线)平均价格下降20%。

实际不会那么差。

成都京东方内部消息显示，oled良率提升速度极快，毕竟是copy三星的技术路线，不光是设备全部参照三星，连红绿蓝有机材料都和三星一样。

预计年底4成良率，明年5月6成，明年年底接近8成。

按照2018年5月并表预计，产能爬坡进度不变情况下，以平均良率65%计算，2018年oled部分并表营收将达到258亿，净利润为51亿。

lcd部分进入10月，价格下降已经趋缓。

2018年lcd新增产能：

1. 京东方福州8.5代线满产新增930k基板

2. 京东方福州10.5代线爬坡新增740k基板

3. 惠科重庆8.6代线满产新增280k基板

4. 中电成都、咸阳8.6代线预计q2点亮，q4量产共新增240k基板

明年三星会继续执行退出lcd，转向oled政策，关闭l7-2 7代线，占全球大尺寸产能4%。

随着18年国内电视行业恢复性增长，全球市场销量有望平稳增长5%。明年电视平均尺寸预计增长1寸，吃掉8.5代线产能720k基板。

总的来说，2018年供需基本平衡，预计lcd屏幕价格小尺寸保持稳定，中大尺寸小幅下降。

对于京东方来说，2018年手机lcd、nb、显示器面板价格保持稳定，32寸(北京线、合肥线、重庆线)保持稳定，43寸屏(福州线)平均价格下降5%，65寸屏(合肥10.5代线)平均价格下降10%。

福州线新增92亿营收，产生18亿净利润。合肥线新增93亿营收，产生21亿净利润。按股权计算，2018年lcd部分新增并表营收149亿，净利润31亿。

基于此，合理预期下京东方2018年将新增营收407亿，净利润达到82亿。

保守和合理预期情况下，18年京东方营收1276~1392亿，增长29%~37%。净利润145亿~170亿，增长64%~93%。18年给予20倍估值，预期市值2900亿~3400亿，目标股价6个月8.3元，12个月10.5元。

未来5年，国内业界目标是占全球70%的显示屏产值，京东方占一半35%，目标销售额560亿美元。

东方dongfang相关"京东方的事后逻辑：估值凭什么这么高？"就介绍到这里，如果对于东方这方面有更多兴趣请多方了解，谢谢对东方dongfang的支持，对于京东方的事后逻辑：估值凭什么这么高？有建议可以及时向我们反馈。

瓷砖相关 新东方陶瓷 东方瓷业 海盛东方城 ,本资讯的关键词:oled凭什么逻辑东方京东